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广汇汽车邀约收购宝信市场进入出清阶段

发布时间:2019-11-14 20:12:49

广汇汽车:邀约收购宝信,市场进入出清阶段

投资要点

事件:公司公告

,考虑对宝信汽车()的股份作出现金要约的可行性。公司已与宝信汽车于2015年9月13日签署了一份协议,并9月14日向宝信汽车支付5,000万港元的可退还的诚意金。相关磋商仍处于初步阶段,尚存在不确定性行业盈利环比改善,但市场压力仍大。2014年下半年受到高库存的影响,经销商行业的盈利大幅下滑

,从今年主要经销商半年报的情况看,盈利环比大幅改善,但同比仍在下滑,主要原因是虽然主机厂上半年调整商务政策、增加对经销商补贴的力度和时效性,但低迷的需求使销售端竞争加剧、折扣扩大,对冲了厂商的补贴。我们预计,经过3季度的去库存、迎来4季度金九银十旺季,经销商的折扣可能会收窄,但行业整体性的盈利提升仍需要观察。

供给退出,市场进入出清阶段。汽车行业大规模的并购,或者发生在盈利顶点,或者发生在盈利谷底。上一次经销商行业的并购潮发生在年,当时盈利达到峰值、龙头公司纷纷上市扩张版图。

我们判断经销商行业将再次迎来并购高峰,比如今年发生的绿地控股润东汽车、中升收购7家山东门店、物产元通收购和诚、广汇汽车邀约收购宝信等等,后续大规模的并购可能还会发生。但本次行业盈利处于底部,部分经销商出于资金、管理或战略考量选择退出市场,对上市公司而言,目前是利用资金、管理、规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。

并购事件或影响经销商行业的估值中枢。国内豪华车经销商集中在港股上市,目前PB基本在1倍左右(中升控股0.46倍),市值在亿港币之间,我们认为目前的估值反映投资者对此类资产持抛弃态度,处于折价状态。美国经销商龙头AutoNation有230家门店,年新车销量约30万,市值66亿美金(420亿人民币)。广汇邀约收购宝信,将是国内经销商行业规模最大的并购案例,而并购的报价将为行业估值提供一个参考维度。 出清中的整合者,维持“增持”评级。公司是国内规模最大的汽车经销商,资金充裕、管理能力强,是市场出清过程中的有力整合者。

不考虑成功收购宝信的情况下

,预计公司年EPS分别为0.60、0.66、0.72元,按停牌前17.46元收盘价,对应年市盈率29.2、26.5、24.1倍,维持“增持”评级。

风险提示:汽车销量继续下滑,折扣扩大,竞争加剧

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投资要点事件:公司公告,考虑对宝信汽车()的股份作出现金要约的可行性。公司已与宝信汽车于2015年9月13日签署了一份协议,并9月14日向宝信汽车

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